1.藥明康德什么概念

作者：何樂(lè)怡編輯：李靜風(fēng)品：沈禾 車一來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院政策變化，是所有上市公司都需面對(duì)的“X因素”9月12 日，美國(guó)宣布簽署一項(xiàng)行政命令，啟動(dòng)國(guó)家生物技術(shù)和生物制造倡議，希望在未來(lái)加大對(duì)生物制造業(yè)的資源部署和研發(fā)投入，以此強(qiáng)化本土供應(yīng)鏈。

2.藥明康德干啥的

受此影響，整個(gè)CXO板塊股價(jià)一度遭遇重創(chuàng)9月13日，藥明康德A股跌停，H股下跌16.82%，港股陜西養(yǎng)藥明生物下跌19.94%盡管藥明康德回應(yīng)稱，公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)一切正常，可信心提振并非一蹴而就截至9月20日收盤，藥明康德A股跌至74.05元、港股為68.7港元。

3.藥明康德到底厲害嗎

1導(dǎo)火索之思 警惕嚴(yán)重依賴事實(shí)上，針對(duì)此次波動(dòng)，市場(chǎng)觀點(diǎn)并不一致中金公司認(rèn)為，CXO板塊仍受限于：海外供應(yīng)鏈中斷擔(dān)心；明后年行業(yè)是否仍然供不應(yīng)求受到質(zhì)疑，短期估值仍受到一定壓制中信證券則認(rèn)為，上述行政命令以促進(jìn)發(fā)展美國(guó)本土生物制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力為主，對(duì)當(dāng)前全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈格局影響有限。

4.藥明康德主要做什么的

換言之，上述震蕩更多出于市場(chǎng)避險(xiǎn)當(dāng)然，也有聲音認(rèn)為，“促進(jìn)生物制造行政命令”只是導(dǎo)火索，行業(yè)股價(jià)大跌背后，與CX陜西養(yǎng)O本身過(guò)熱，以及企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況等有直接關(guān)系從行業(yè)看，所謂CXO（CRO、CMO、CDMO的統(tǒng)稱），全稱“醫(yī)藥外包服務(wù)”。

5.藥明康德資料

曾幾何時(shí)，全球資本市場(chǎng)對(duì)CXO行業(yè)并不看好因?yàn)镃XO本身屬于代工，“果實(shí)”最終屬于甲方，所以CXO企業(yè)賺的更多是“辛苦錢”，想象空間有限轉(zhuǎn)向來(lái)自醫(yī)改大潮帶來(lái)的旺盛需求、中國(guó)醫(yī)藥業(yè)換檔提質(zhì)進(jìn)入新創(chuàng)新周期，這條原本不被看好的“賽道”熱火起來(lái)，甚至出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象。

6.藥明康德是藥明康德嗎

尤其2015年之后，我國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展加速，CXO研發(fā)價(jià)值被不斷放大，代工屬性卻被許多投資者忽略恰逢“獨(dú)角獸”藥明康德分拆上市，資本熱捧更為CXO賽道添了一把火然繁華背后，隱憂同樣不少聚陜西養(yǎng)焦藥明康德，首先是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一依賴，即美國(guó)市場(chǎng)。

7.藥明康德有多牛

2022半年報(bào)顯示，藥明康德通過(guò)全球32個(gè)營(yíng)運(yùn)基地和分支機(jī)構(gòu)，為來(lái)自全球超5850家客戶（活躍客戶）提供服務(wù)，服務(wù)區(qū)域包括中國(guó)、美國(guó)、歐洲及其他區(qū)域營(yíng)收177.56億元，同比增長(zhǎng)68.52%；歸母凈利46.36億元，同比增長(zhǎng)73.3%。

8.藥明康德最近怎么回事

其中，最主要驅(qū)動(dòng)力，仍是美國(guó)業(yè)務(wù)，客戶收入119.09億元，同比增長(zhǎng)104%；中國(guó)客戶收入31.75億元，同比增長(zhǎng)27%；歐洲客戶收入18.53億元，同比增長(zhǎng)24%；其他地區(qū)客戶收入8.19億元，同比增長(zhǎng)15%。

9.藥明康德怎么樣知乎

無(wú)論規(guī)模還是增速，美國(guó)客戶都堪稱第一，這陜西養(yǎng)也是為何“促進(jìn)生物制造行政命令”會(huì)對(duì)其產(chǎn)生重創(chuàng)的原因。

10.藥明康德內(nèi)部資料

2存貸雙高 毛利率持續(xù)下滑應(yīng)收賬款超63億配得上“藥茅”光環(huán)？拋開未來(lái)未知變量，細(xì)觀營(yíng)收凈利高增的半年報(bào)，也不乏槽點(diǎn)先說(shuō)營(yíng)收，177.56億元的體量，位列國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)榜首，況且還是在上海疫情影響下的表現(xiàn)，難能可貴。

但據(jù)新浪財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，若剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，公司整體業(yè)務(wù)收入同比增速降至28.81%具體看，新冠商業(yè)化項(xiàng)目屬于藥明康德的化學(xué)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)101.9%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利53.14億元，同比增長(zhǎng)94.3%。

若剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目等增量，該板塊收入同比增長(zhǎng)36.8%問(wèn)題是，疫情總會(huì)過(guò)去，該項(xiàng)目并不陜西養(yǎng)具備持續(xù)性和復(fù)利性機(jī)構(gòu)已有預(yù)警預(yù)測(cè)如美銀證券研報(bào)稱，將藥明康德明年收入預(yù)測(cè)下調(diào)至463.53億元，同比增長(zhǎng)19.6%，經(jīng)調(diào)整后非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)至111.07億元，同比增長(zhǎng)21.1%。

再說(shuō)盈利2022年上半年，藥明康德綜合毛利率36.25%，而去年同期為36.99%拉長(zhǎng)維度，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，藥明康德毛利率依次為41.83%、39.45%、38.95%、37.99%和36.29%，已連續(xù)5年下滑。

從最新半年報(bào)看，“拖后腿”的主要是兩新興業(yè)務(wù)第一，細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)，上半年收入6.15億元，同比增長(zhǎng)35.7%，但經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利-0陜西養(yǎng).43億元，毛利率為-6.9%藥明康德解釋稱，毛利下跌主要由于新啟用的上海臨港運(yùn)營(yíng)基地較低的利用率導(dǎo)致，預(yù)期未來(lái)幾季度隨著利用率逐漸攀升，毛利預(yù)期將逐漸轉(zhuǎn)正并持續(xù)提升。

第二，新藥研發(fā)服務(wù)部25.53%毛利率，相比去年同期的45.83%幾乎腰斬營(yíng)收4.55億元，同比減少26.7%即該業(yè)務(wù)出現(xiàn)營(yíng)利雙殺現(xiàn)象公司表示，下降主要由于國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部業(yè)務(wù)主動(dòng)迭代升級(jí)以滿足客戶對(duì)中國(guó)新藥研發(fā)服務(wù)更高的要求，由于交付IND周期更長(zhǎng)，因此對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)有一定程度影響。

可以明確的是，新業(yè)務(wù)有待培育成熟，目前尚不足成為新盈利曲線問(wèn)題來(lái)了，既然毛利率低了，為啥凈利潤(rùn)漲了？除了新冠商業(yè)化項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)，“節(jié)流”也是重要考量據(jù)新陜西養(yǎng)浪財(cái)經(jīng)，藥明康德管理費(fèi)用率從2017年的16.35%降至2022年H1的7.15%，這體現(xiàn)了精細(xì)化水平的提升，值得肯定。

不過(guò)研發(fā)費(fèi)用率，也從2018年的4.54%減至3.7%，是否有利未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)成長(zhǎng)性，值得警惕或許，也有無(wú)奈與急迫26.33%的凈利潤(rùn)率，雖是藥明康德上市以來(lái)新高，可在20家CXO企業(yè)中仍處中游水平同時(shí)還有質(zhì)疑聲。

三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清認(rèn)為，盡管藥明康德的整體盈利質(zhì)量不錯(cuò)，但業(yè)績(jī)可能存在一定的水分“尤其長(zhǎng)期存在的‘存貸雙高’和‘應(yīng)收、預(yù)收雙高’這兩種‘雙高’較難得到合理解釋，需要藥明康德進(jìn)行專項(xiàng)說(shuō)明。

”言語(yǔ)雖犀利，也發(fā)人冷思截至6月30日，藥明康德的貨幣資金接陜西養(yǎng)近71億元，其中近70億都是銀行存款，同時(shí)持有28.71億元的短期借款；在應(yīng)收賬款和應(yīng)付票據(jù)方面，分為達(dá)到63.71億元和1.17億元行業(yè)分析師李晨表示，一邊往銀行里存放大量短期存款和長(zhǎng)期存款，另一面卻又從銀行借了不少錢；賬上準(zhǔn)現(xiàn)金儲(chǔ)備約93億元，仍向銀行大舉借款。

且應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額占上半年?duì)I收比三分之一，這難免引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，業(yè)績(jī)質(zhì)量、發(fā)展成色到底咋樣？是否配得上藥茅稱號(hào)？

3錯(cuò)付了？人力成本AB面頻頻減持為哪般？不算多苛求作為“當(dāng)紅炸子雞”，藥明康德一直是機(jī)構(gòu)寵兒截至今年二季末，共吸引137家基金公司的1621只公募基金產(chǎn)品持有，持股總量6.73億股，持股總市值近700億元。

持有量超千萬(wàn)陜西養(yǎng)的基金產(chǎn)品有11只持股量最多的，是明星基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)，二季度增持190.03萬(wàn)股至6123萬(wàn)股，持股市值逾63億元據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2019年四季報(bào)出現(xiàn)在中歐醫(yī)療健康A(chǔ)的十大重倉(cāng)股后，藥明康德已連續(xù)11個(gè)季度位列其中；除2022年一季度減持外，其他季度均有不同程度加倉(cāng)。

排名第二的，是另一明星經(jīng)理劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)，持股量3000萬(wàn)股，且連續(xù)五季為該基金第六大重倉(cāng)股明星基金堅(jiān)定持有，不愧“藥茅”稱號(hào)尷尬在于，從股價(jià)走勢(shì)看，上面知名基金不乏錯(cuò)付詬病聲相比開年的118元股價(jià)，目前已累計(jì)縮水超三成。

市場(chǎng)何以遇冷呢？除了業(yè)績(jī)近憂更有行業(yè)遠(yuǎn)慮站在商務(wù)模式的持續(xù)性視角看，CXO行業(yè)本質(zhì)還陜西養(yǎng)是代工，人力資本密集的短板避無(wú)可避這也是擁有強(qiáng)大美國(guó)資源的藥明康德當(dāng)家人李革，堅(jiān)持將研發(fā)中心搬到中國(guó)的原因畢竟薪資水平優(yōu)勢(shì)明顯，從而能讓企業(yè)保持較厚凈利。

可近年來(lái)，由于創(chuàng)新之風(fēng)興起疊加賽道火熱，國(guó)內(nèi)人力成本提升明顯作為市場(chǎng)爭(zhēng)奪的優(yōu)質(zhì)資源，員工若無(wú)滿意薪資，顯然是留不住的優(yōu)勢(shì)A面逐漸變成背負(fù)B面，藥明康德甘苦自知截止2022上半年末，藥明康德的員工總數(shù)達(dá)到39716人，同比增長(zhǎng)39.1%，較年初增長(zhǎng)4804人。

這意味著藥明康德再想通過(guò)“降費(fèi)”擠出盈利空間，難度越來(lái)越大往日人力優(yōu)勢(shì)不在，盈利性持續(xù)承壓，精細(xì)化、系統(tǒng)專業(yè)力、創(chuàng)新力還需提升值得注意的是，藥明康德人均創(chuàng)收雖達(dá)44.7萬(wàn)元，但人均創(chuàng)收和創(chuàng)陜西養(yǎng)利基本仍處行業(yè)中游水平。

以2021年為例，藥明康德人均創(chuàng)利14.6萬(wàn)元泰格醫(yī)藥為34.52萬(wàn)元、河源生物為30.37萬(wàn)元需反思的還有很多，如此前股東高管們的頻頻減持，早已積蓄了不滿情緒據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2019年5月至2022年8月18日期間，藥明康德首發(fā)前股東、高管、實(shí)控人控制的股東及其一致行動(dòng)人頻繁減持，據(jù)已顯示的數(shù)據(jù)累計(jì)套現(xiàn)至少250億元。

在2019年5月13日至2020 年3月14日期間，HCFII WX (HK) Holdings Limited 、深圳市平安置業(yè)投資有限公司 、嘉世康恒（天津）投資合伙企業(yè)（有限合伙）等8家首發(fā)前股東累計(jì)減持套現(xiàn)170.55億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，僅2陜西養(yǎng)020年7月-2021年10月間，藥明康德高管就進(jìn)行了逾50次減持，累計(jì)套現(xiàn)1.17億元值得注意的是，這些高管薪資本就位列行業(yè)頭部水平以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)（2014）為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，2021年度在生物醫(yī)藥業(yè)中，藥明康德以7790.56萬(wàn)元的年度報(bào)酬總額居第四。

其中前三名高管報(bào)酬總額4095.79萬(wàn)元，居行業(yè)第二位；前三名董事報(bào)酬總額4017.36萬(wàn)元，也居行業(yè)第二位加上頻頻減持，難怪有輿論質(zhì)疑有無(wú)欲掏空上市公司之勢(shì)？2022年6月，藥明康德公布減持計(jì)劃，實(shí)控人控制的股東及其一致行動(dòng)人擬自2022年7月4日起至2022年9月30日的不超90日期間內(nèi)合計(jì)減持不超過(guò)公司總股本3%的A股股份。

甚至有股東不惜違規(guī)陜西養(yǎng)減持5月27日晚，藥明康德公告稱，公司收到股東上海瀛翊投資中心(有限合伙)轉(zhuǎn)發(fā)的證監(jiān)會(huì)《行政處罰決定書》：因未按承諾進(jìn)行披露，違規(guī)減持藥明康德近29億元，證監(jiān)會(huì)責(zé)令上海瀛翊改正，給予警告，并處2億元罰款。

這也是新《證券法》實(shí)施以來(lái)，因違規(guī)減持被罰的首個(gè)案例。不禁疑問(wèn)，頻頻減持、花式減持為那般？企業(yè)前景如何？多少發(fā)展信心？投資者又如何放心呢？

4辯證思考 誰(shuí)是長(zhǎng)期主義者？多方面看，一個(gè)行政命令只是股價(jià)震蕩誘因，也是一個(gè)可貴警鐘，藥明康德自身還有諸多短板待補(bǔ)好在，問(wèn)題之外，作為CXO龍頭藥明康德根基仍穩(wěn)固，不乏稀缺長(zhǎng)板如化學(xué)業(yè)務(wù)，6月藥明康德第二個(gè)高活原料藥生產(chǎn)車間正式投入使用；7月，又一全新寡核苷陜西養(yǎng)酸及多肽生產(chǎn)大樓投入運(yùn)營(yíng)；同期，全新大規(guī)模連續(xù)化生產(chǎn)車間亦投產(chǎn)運(yùn)行。

在首條財(cái)經(jīng)看來(lái)，大規(guī)模生產(chǎn)能力、流動(dòng)化學(xué)平臺(tái)能力優(yōu)化將有助藥明康打磨精細(xì)化、專業(yè)化水平，進(jìn)而提升夯實(shí)規(guī)模效應(yīng)工藝研發(fā)方面，截至2022上半年總計(jì)新增分子473個(gè)，其中1627個(gè)臨床前及臨床一期，288個(gè)臨床二期，52個(gè)臨床三期以及43個(gè)商業(yè)化的項(xiàng)目。

若加上小分子藥物發(fā)現(xiàn)端的合成化合物，上半年藥明康德已完成18萬(wàn)個(gè)化合物合成，過(guò)去12個(gè)月完成34萬(wàn)個(gè)化合物的合成其中，超5000個(gè)是100克及以上的規(guī)模合成化合物這意味著，藥明康德藥物發(fā)現(xiàn)力具有獨(dú)特性，有望為小分子CDMO管線帶來(lái)源源不斷的分子項(xiàng)目，從而前瞻卡位市場(chǎng)。

測(cè)試業(yè)務(wù)，同樣陜西養(yǎng)看點(diǎn)不少實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試服務(wù)收入18.9億元，同比增長(zhǎng)34.6%；藥物安全性評(píng)價(jià)收入同比增長(zhǎng)53%，保持并擴(kuò)大亞太安評(píng)業(yè)務(wù)行業(yè)龍頭地位；雖因受新冠影響，臨床CRO及SMO收入7.2億元，仍同比增長(zhǎng)1.7%。

不久前，藥明康德子公司合全藥業(yè)又出喜訊：無(wú)菌LNP制劑平臺(tái)正式投入使用,以滿足眾多進(jìn)入臨床乃至商業(yè)化階段的寡核苷酸候選藥物工藝需求大象起舞，種種蓄力改善，也讓機(jī)構(gòu)不乏看好，如大摩研報(bào)稱，維持藥明康德“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-24年收入復(fù)合增長(zhǎng)率34%，目標(biāo)價(jià)由155港元升至177港元。

公司擁有從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床和商業(yè)營(yíng)運(yùn)的優(yōu)勢(shì)，該行看好其穩(wěn)健增長(zhǎng)前景和不斷成長(zhǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模的確，瑕不掩瑜判斷藥明陜西養(yǎng)康德這樣的龍頭企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)性，應(yīng)采取辯證態(tài)度一方面，業(yè)務(wù)扎實(shí)與創(chuàng)新性應(yīng)該給予肯定，這也是所有醫(yī)藥企業(yè)安身立命，發(fā)展之根本。

同時(shí)，“促進(jìn)生物制造行政命令”細(xì)節(jié)尚未公布時(shí)，也不應(yīng)盲目惶恐另一面，業(yè)績(jī)隱憂、股東高管減持、盈利模式短板、行業(yè)成本等遠(yuǎn)慮近憂也需警惕長(zhǎng)短板并存、喜憂交織，更顯長(zhǎng)期主義者的可貴性羅馬不是一天建成，蟻穴毀堤也非一日之功。

無(wú)論做藥還是做企，容不得任何小聰明小僥幸，查漏補(bǔ)缺、下硬功扎硬寨、長(zhǎng)期敬畏共進(jìn)退，才是繁華散盡、穿透迷霧、找回“藥茅”榮耀的不二法門會(huì)是藥明康德么？本文為首財(cái)原創(chuàng)